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　　持續(xù)虧損的景域驢媽媽獲10億元融資，提升盈利能力仍是關(guān)鍵。9月21日，景域集團(tuán)發(fā)布消息稱(chēng)，景域驢媽媽再次獲得10億元融資。這是繼去年在新三板成功募資11.8億元后，景域集團(tuán)獲得的又一筆融資輸血。對(duì)于持續(xù)虧損的景域來(lái)說(shuō)，急需資金輸血，剛剛完成的業(yè)務(wù)板塊調(diào)整也需要資金護(hù)航。同時(shí)，在景域集團(tuán)新三板退市后，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，景域集團(tuán)動(dòng)作頻頻其實(shí)是為上市做準(zhǔn)備。目前，現(xiàn)金流問(wèn)題在獲得融資后得到一定緩解，但面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，如何改善虧損、差異化競(jìng)爭(zhēng)、提高營(yíng)收效率等問(wèn)題仍舊是景域集團(tuán)發(fā)展和上市的阻礙。

　　再獲10億元融資

　　9月21日，景域集團(tuán)董事長(zhǎng)、驢媽媽旅游網(wǎng)創(chuàng)始人洪清華在全員郵件中宣布，景域驢媽媽再次獲得10億元融資，眾邦產(chǎn)融控股成為新合伙人。洪清華在郵件中稱(chēng)，偉大的企業(yè)既要靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，更要靠資本力量形成市場(chǎng)擴(kuò)張力，景域驢媽媽未來(lái)資本動(dòng)作將更大更多。

　　對(duì)于景域集團(tuán)來(lái)說(shuō)，10億元融資是擴(kuò)大市場(chǎng)的資本保證，更是在巨大資金壓力之下找到的緊急輸血。從此前景域集團(tuán)新三板上市主體景域文化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2013-2016年上半年的營(yíng)業(yè)收入的確高速增長(zhǎng)，但相對(duì)應(yīng)的凈虧損以更高的速度攀升。數(shù)據(jù)顯示，2013-2016年上半年，景域文化凈虧損分別為6974萬(wàn)元、1.62億元、4.26億元、2.56億元。截至2016年上半年，累計(jì)虧損已達(dá)7億多元。“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”也從2013年的-5700余萬(wàn)元，增加到2015年的-6.6億元。在巨大的利潤(rùn)虧損和資金虧空之下，景域集團(tuán)急需財(cái)大氣粗的“金主”輸血，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)北京商報(bào)記者表示，2017年下半年也的確是景域集團(tuán)再融資的關(guān)鍵時(shí)期。

　　值得注意的是，為何在高速增長(zhǎng)的營(yíng)收下，虧損同樣大幅增加。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，景域文化的發(fā)展屬于資本推動(dòng)型，在收入快增長(zhǎng)的同時(shí)，各種費(fèi)用增長(zhǎng)速度更快。財(cái)報(bào)也顯示，營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用等也在大幅增加。此外，此前景域文化大力推進(jìn)旅游O2O戰(zhàn)略，但毛利率低是O2O難以盈利的問(wèn)題。財(cái)報(bào)顯示，景域文化2015年毛利率僅有3.76%，2014年也僅有8.6%，盈利十分困難。

　　除了緩解資本壓力，新的業(yè)務(wù)架構(gòu)也給景域提出了新的需求。今年7月17日，景域集團(tuán)調(diào)整組織架構(gòu)，宣布成立目的地運(yùn)營(yíng)集團(tuán)、驢媽媽集團(tuán)和旅游智慧經(jīng)濟(jì)集團(tuán)三個(gè)二級(jí)集團(tuán)。除此以外，發(fā)展景區(qū)運(yùn)營(yíng)、投資“帳篷客酒店”等，涉及的領(lǐng)域越來(lái)越廣，投入也持續(xù)擴(kuò)大。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，洪清華所提出“世界級(jí)旅游集團(tuán)”的目標(biāo)自然也需要巨大的資本力量來(lái)支持，景域集團(tuán)龐大的體系運(yùn)轉(zhuǎn)需要融資的支持。

　　“燒錢(qián)”難補(bǔ)窟窿

　　今年以來(lái)，景域集團(tuán)已經(jīng)不是第一次吸引市場(chǎng)的關(guān)注，2017年1月，景域文化掛牌一年后主動(dòng)申請(qǐng)摘牌，隨后在7月業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，如今又獲巨額融資。業(yè)內(nèi)人士分析，一系列動(dòng)作其實(shí)是在為上市做準(zhǔn)備。北京商報(bào)記者就此采訪(fǎng)了景域驢媽媽相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至發(fā)稿前未能得到回復(fù)。

　　洪清華在本次披露融資的全員郵件中稱(chēng)，“景域驢媽媽未來(lái)資本動(dòng)作將更大更多”，在申請(qǐng)終止新三板掛牌時(shí)，洪清華指出，“是為了不久后以另一種形式與資本平臺(tái)的相聚”。景域集團(tuán)這樣的公布方式引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)景域集團(tuán)將赴港交所和納斯達(dá)克上市的猜想，但肯定的是，上市和股權(quán)變現(xiàn)是景域眾多資本方的重要目標(biāo)。此外，據(jù)了解，納斯達(dá)克和港交所都可接受虧損企業(yè)，但在納斯達(dá)克上市可能會(huì)更加符合景域所提出的“世界級(jí)旅游集團(tuán)”的定位。

　　景域集團(tuán)謀求上市除了提升自身品牌，投資方同樣也施加了壓力。據(jù)北京商報(bào)記者了解，2009-2015年，景域驢媽媽完成A輪到E輪投資后，又獲得兩次定增融資11.8億元，景鑒文旅首席分析師周鳴岐就此對(duì)北京商報(bào)記者表示，“這么多年來(lái)，盡管從投資人那里得到幾十億元現(xiàn)金來(lái)燒，可用來(lái)講故事的主體驢媽媽卻是個(gè)虧錢(qián)的無(wú)底洞，其他板塊的利潤(rùn)金額過(guò)小，在可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠填補(bǔ)這個(gè)資金窟窿。加上新三板以退市收?qǐng)�，如果再找不到好的變現(xiàn)途徑，恐怕無(wú)法向深套的眾金主交代”。北京商報(bào)記者從景域文化停止掛牌前的最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的股權(quán)結(jié)構(gòu)書(shū)發(fā)現(xiàn)，第一大股東上海錦江資本管理有限公司持股比例達(dá)到16.19%。從景域文化的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，每年增加的虧損和資金缺口需要資本方的支持，面對(duì)投資人越來(lái)越大的壓力，景域集團(tuán)不得不尋求上市這一股權(quán)變現(xiàn)的資本運(yùn)作方式。

　　在謀求上市之前，景域文化曾被稱(chēng)為“中國(guó)自助游O2O第一股”在2015年12月掛牌新三板。中國(guó)旅游研究院副研究員楊彥鋒分析，新三板的活躍程度不高，對(duì)景域文化的估值有限，同時(shí)對(duì)外公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需要經(jīng)得起外界的推敲和質(zhì)疑，過(guò)多公告景域的發(fā)展也可能會(huì)產(chǎn)生不利影響。

　　實(shí)際上，景域集團(tuán)不管在哪兒上市并不是最重要的，重要的是自身的運(yùn)營(yíng)能力，用業(yè)績(jī)給投資者帶來(lái)信心。

　　盈利仍是“老大難”

　　從近幾年?duì)I業(yè)收入來(lái)看，正如洪清華所說(shuō)“每年以超過(guò)100%的速度在增長(zhǎng)”，但這樣的增長(zhǎng)并未明顯體現(xiàn)在OTA市場(chǎng)的份額中，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的中國(guó)在線(xiàn)旅游度假市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2015年以后，攜程不斷鞏固龍頭老大的位置，途牛和同程的市場(chǎng)份額都有一定提升，但驢媽媽的市場(chǎng)份額并沒(méi)有明顯的提升，同時(shí)驢媽媽核心的門(mén)票業(yè)務(wù)也面臨來(lái)自對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)。周鳴歧指出，此前同樣位于OTA第二集團(tuán)的途牛和同程身后站著大量重量級(jí)玩家，有著足夠的資金保障。并且途牛已是納斯達(dá)克上市公司，同程也據(jù)傳正剝離虧損資產(chǎn)與藝龍整合沖擊A股。面對(duì)這些強(qiáng)勁的對(duì)手，驢媽媽必須要投入更多人力物力財(cái)力，以及差異化發(fā)展的戰(zhàn)略。

　　除了在線(xiàn)旅游，景域集團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中還包括目的地運(yùn)營(yíng)和智慧服務(wù)，景域的奇創(chuàng)規(guī)劃設(shè)計(jì)院具有良好利潤(rùn)及一定的知名度，但同時(shí)業(yè)內(nèi)也有巔峰、大地、綠維等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在，規(guī)劃設(shè)計(jì)的市場(chǎng)需求和擴(kuò)張能力有限。在目的地運(yùn)營(yíng)方面，景域旅發(fā)和旅投，分別負(fù)責(zé)景區(qū)運(yùn)營(yíng)和投資，也是景域集團(tuán)寄予厚望的新方向。但從行業(yè)來(lái)說(shuō)，景區(qū)運(yùn)營(yíng)并非易事，投資回報(bào)期長(zhǎng)，難以形成迅速增長(zhǎng)的利潤(rùn)點(diǎn)。

　　洪清華稱(chēng)，當(dāng)下旅游供給端體制性改革給景域提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，包括景區(qū)改制、旅企改革、全域旅游、PPP。2016年以來(lái)，景域驢媽媽與黃山旅游、浙旅集團(tuán)、廣西旅發(fā)集團(tuán)、貴州旅游集團(tuán)等達(dá)成戰(zhàn)略合作。周鳴歧稱(chēng)，景域集團(tuán)與地方政府、旅游局合作，利用政府的權(quán)威性和背書(shū)作用，邀請(qǐng)屬地景區(qū)、企業(yè)高層參加會(huì)議，利用全域旅游、IP等口號(hào)包裝營(yíng)銷(xiāo)。不管是在行業(yè)影響、知名度，還是實(shí)際項(xiàng)目合同、收入上都取得了不俗的佳績(jī)。但如何在主營(yíng)業(yè)務(wù)和新增業(yè)務(wù)上取得新的突破，景域驢媽媽面對(duì)的將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。